2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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